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市场信息 » 中国体育用品行业的“春天”还未到来

目前在香港上市的内地体育用品股有6只,包括李宁(02331.HK)、中国动向(03818.HK)、安踏体育(02020.HK)、361度 (01361.HK)、匹克体育(01968.HK)和特步国际(01368.HK),这几只股票的股价从2010年10月左右开始下滑,一直到2015 年中,除了安踏体育之外,其他股票相对2010年10月之前跌幅超过40%以上。以2015年6月10日的股价为例,相比于2010年高点时的股价,李宁 下跌87%,中国动向下滑62%,361度下跌55%,匹克体育下滑43%,特步国际下跌50%。

  这显然是一个行业问题,实际上,最近几年财经媒体上经常会出现体育用品公司的高库存等问题的报道。显而易见,经过5年时间的库存清理,体育用品行业尚未走出低谷。

  对于投资者来说,我们如何发现一个行业出现拐点?有没有特定的指标给予启示?

  营运现金流是重要指标

  体育用品行业是个典型的产能过剩、同质竞争激烈的行业,在2010年之前,因为整个行业的增速明显,所有公司均享受了行业的增长红利,你好我好大家好。等到了2010年市场需求趋于平衡,整个行业的产能过剩问题就开始显现。哪些指标能显示这些问题?

  我们以中国动向为例进行分析。中国动向主要在大中华地区销售KAPPA品牌,由前李宁总经理陈义红创办。2007年至2010年,中国动向的营收从 17.11亿元增长至33.2亿元、39.7亿元和42.6亿元,实际上,2010年相比于2009年的营收增长已经相当乏力,当年仅实现了7.3%的营 收增长。相比之前两年公司动辄近100%的增长,这可以说是其业绩出现拐点的明显标志之一。

  最重要的是,中国动向的营收与应收账款以及经营现金流入净额的背离。这一趋势我们从公司2010年的中期报告已经可以看出。2010年8月25日, 中国动向发布当年中期财报,公司半年营收21.5亿元,同比增长14.8%;应收账款4.1亿元,同比增长74%。应收账款的增长与公司营收的增长完全不 成比例,表明公司为了完成销售,已经开始大量的向经销商发货,但这些确认的收入仅仅是转化为应收账款,公司并未收到现金。

  到2011年3月22日,中国动向发布2010年全年业绩的时候,公司的营收增长不仅和应收账款的增长严重脱节,而且当年的经营现金流入净额表现为同比下滑2.73%。

  如果长期跟踪中国动向这只股票,我们能在2010年的中期报告中及时发现公司的营收增长已经与应收账款增长和经营现金流入净额的增长出现了严重背离 现象,这种背离是公司业绩出现拐点的显著标志。公司为了完成资本市场的预期,开始向经销商推销更多的产品,但在终端市场这些产品并没有销量,经销商也就很 难有现金付给公司,这种填塞渠道的政策最终将玩不下去,营收不断增长,应收账款不断增长,将导致公司营运现金流入净额停滞不前甚至负增长,最坏的情况下表 现为公司营运现金流的净流出。

  如果这时我们结合其他的体育用品公司的同期财报,就会发现这种现象并非中国动向一家独有,而是整个体育用品行业均陷入了这种背离。行业拐点出现了,面对一个产品同质化严重、产能过剩、没有护城河的行业,这时候应该毫不犹豫地卖出。

  体育用品行业如此,服装行业亦然。

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